币圈资讯认为“算法稳定币”的死亡螺旋如何形成？

本文目录导读：

1. 机制基础：双代币套利模型
2. 触发点：信心动摇与抛售
3. 负反馈循环：从“套利”到“死亡螺旋”
4. 最终结局：归零与崩塌
5. 死亡螺旋的核心特征

在币圈资讯和加密经济学中,“算法稳定币”的死亡螺旋是一个经典且致命的风险模型，它指的是稳定币失去锚定汇率后，其内置的稳定机制反而成为加速其崩溃的负反馈循环，最终导致币价归零。

以最著名的失败案例 Terra UST/LUNA 为例，死亡螺旋的形成通常经历以下几个阶段：

机制基础：双代币套利模型

大多数算法稳定币采用“双代币”结构：一个稳定币（如 UST，目标锚定 1 美元）和一个波动性治理代币（如 LUNA）。

• 锚定机制：当 UST 价格 > 1 美元时，用户销毁 LUNA 铸造 UST 获利；当 UST 价格 < 1 美元时，用户销毁 UST 换取 LUNA 获利。
• 理论假设：套利者会为了利润不断平衡供需，使 UST 回归 1 美元。

触发点：信心动摇与抛售

死亡螺旋通常由外部市场恐慌、大户砸盘或宏观经济事件触发，当大量持有者开始抛售 UST 时，UST 价格跌破 1 美元（脱锚）。

负反馈循环：从“套利”到“死亡螺旋”

一旦脱锚,原本的稳定机制开始反向运作：

• 第一步：套利者铸造海量 LUNA，当 UST 跌至 0.9 美元时，套利者会销毁 1 个 UST 换取价值 1 美元的 LUNA（假设 LUNA 价格未变），瞬间获利 0.1 美元，这导致 LUNA 的供应量急剧增加。
• 第二步：LUNA 价格暴跌，由于 LUNA 供应量暴增（通胀），且市场恐慌导致抛售，LUNA 价格开始下跌。
• 第三步：套利空间消失，恐慌加剧，随着 LUNA 价格下跌，销毁 UST 换 LUNA 的利润被侵蚀，更重要的是，持有者发现 LUNA 正在贬值，为了保护资产，他们会加速抛售 UST。
• 第四步：死亡螺旋形成，越多的 UST 被抛售 → UST 价格越低 → 越多 UST 被销毁换成 LUNA → LUNA 供应量越大、价格越低 → LUNA 持有者也恐慌抛售 → 市场彻底失去信心，套利机制失效，因为 LUNA 的贬值速度超过了套利利润。

最终结局：归零与崩塌

当 LUNA 价格跌至接近零时，铸造新 LUNA 已毫无价值，UST 无法再通过销毁换取足够的价值，稳定币彻底脱锚（如 UST 跌至 0.1 美元以下），治理代币（LUNA）市值蒸发 99% 以上，整个系统崩溃。

死亡螺旋的核心特征

• 反身性：稳定币的失败导致治理代币贬值，治理代币贬值又加速稳定币失败。
• 信心驱动：算法稳定币完全依赖市场信心，一旦信心崩溃，代码规则无法阻止挤兑。
• 流动性枯竭：在螺旋后期，市场深度消失，任何抛售都会导致价格瞬间归零。

币圈资讯通常将这种模型视为高风险的“庞氏结构”变体，因为其稳定性依赖于持续增长和正循环，一旦遭遇黑天鹅事件或大规模挤兑，死亡螺旋几乎不可避免，这也是为何监管机构和资深投资者反复警告算法稳定币风险的原因。