本文目录导读：
在币圈（尤其是比特币和以太坊等主流资产）的链上数据分析中，短期持有者（Short-Term Holders，简称 STH） 的盈亏状态是判断市场情绪、抛压风险和潜在顶底的关键指标。
短期持有者被定义为持有代币时间少于 155 天的地址（在比特币链上分析中，这通常对应 UTXO 的年龄），分析他们的盈亏状态，核心是观察他们是否处于未实现盈利或亏损，以及盈亏的极端程度。
以下是系统分析短期持有者盈亏状态的框架和方法：
核心基础指标：STH-MVRV 与 STH-SOPR
要分析 STH 的盈亏,首先需要掌握两个最核心的链上指标：
-
STH-MVRV（短期持有者市值与实现价值比率）
- 定义：短期持有者的总市值除以他们的总买入成本（实现价值）。
- 分析逻辑：
- STH-MVRV > 1：短期持有者整体处于盈利状态，市场情绪乐观,但也意味着存在获利了结的抛压。
- STH-MVRV < 1：短期持有者整体处于亏损状态，这通常发生在下跌趋势中,意味着近期买入者被套牢。
- 关键阈值：当 STH-MVRV 跌破 1 时，往往意味着短期持有者开始恐慌，1 这个位置会从“支撑”变成“阻力”（解套抛压），当 STH-MVRV 极高（如 >1.35）时，说明市场过热，短期获利盘巨大,随时可能引发回调。
-
STH-SOPR（短期持有者花费产出利润率）
- 定义：衡量短期持有者在链上转账/卖出时的盈亏倍数，SOPR = 卖出时的价格 / 买入时的价格。
- 分析逻辑：
- STH-SOPR > 1：短期持有者在盈利状态下卖出。
- STH-SOPR < 1：短期持有者在亏损状态下割肉卖出。
- 关键阈值：STH-SOPR = 1 是心理防线，在牛市中，SOPR 通常在 1 上方获得支撑（盈利者不愿亏本卖）；在熊市中，SOPR 反弹至 1 附近往往会遭遇解套抛压（回本即卖）。
分析“短期持有者盈亏状态”的四个维度
盈亏的“绝对水平”（是否被套）
- 观察 STH-MVRV：如果该数值长期低于 1，说明近期进场的资金整体处于亏损状态，此时需要关注亏损的深度，STH-MVRV 跌至 0.9 以下，通常意味着短期持有者遭受了严重打击，可能引发恐慌性抛售（ capitulation ）。
- 盈亏地址比例：通过链上数据工具（如 Glassnode、CryptoQuant）查看短期持有者中处于盈利和亏损的地址百分比，如果亏损地址比例激增,说明市场情绪正在恶化。
抛压的“动机”（获利了结 vs 割肉止损）
- 获利了结风险：当 STH-MVRV 处于高位（> 1.2），且 STH-SOPR 出现大量 > 1.05 的读数时，说明短期持有者有强烈的获利了结动机,这通常是局部顶部的信号。
- 割肉止损风险：当价格下跌，STH-SOPR 跌破 1，且伴随高成交量时，说明短期持有者正在“投降”（Capitulation）。在熊市末期，STH 的大规模亏损割肉往往是底部形成的信号之一（因为弱手被洗出）。
成本基础（Cost Basis）的支撑与阻力
- STH 成本基础线：即所有短期持有者的平均买入价格（STH-MVRV = 1 时的价格）。
- 分析逻辑：
- 当价格在 STH 成本基础上方运行时，该线是支撑位（短期持有者有盈利，不愿轻易卖出）。
- 当价格跌破 STH 成本基础时，该线变成强阻力位，因为一旦价格反弹回成本线附近，大量被套牢的短期持有者会选择“回本卖出”,形成巨大的抛压。
与长期持有者（LTH）的对比
- 筹码交换：观察 STH 的供应量变化，在牛市顶部，LTH 向 STH 派发筹码，STH 供应量激增，且处于高盈利状态；在熊市底部，STH 割肉将筹码交给 LTH，STH 供应量减少,且处于高亏损状态。
- 盈亏转移：当短期持有者的亏损达到极端值时，往往意味着筹码正在从弱手（STH）向强手（LTH）转移。
实战分析步骤（以比特币为例）
- 查看 STH-MVRV 趋势：目前是大于 1 还是小于 1？如果小于 1，价格是否在 STH 成本线下方运行？
- 查看 STH-SOPR：近期的链上卖出行为是盈利还是亏损？SOPR 是否在 1 附近受阻？
- 查看 STH 供应量：短期持有者的筹码是在增加还是减少？如果价格下跌但 STH 筹码在减少，说明他们在割肉,筹码正在易手。
- 结合宏观经济与市场情绪：链上数据不是孤立的，STH 处于亏损状态，但宏观面出现利好（如降息预期）,亏损状态可能会迅速扭转。
注意事项与局限性
- 数据滞后性：链上数据反映的是已发生的交易，不能预测未来,只能提供概率优势。
- 交易所内部交易：STH-SOPR 等指标主要基于链上转账，目前大量交易在交易所内部完成（不上链）,因此链上数据可能无法完全反映所有的短期买卖行为。
- 定义差异：不同的数据平台对“短期”的定义可能不同（如 155 天 vs 1 个月）,分析时需保持口径一致。
- 巨鲸干扰：短期持有者中也可能包含大型机构或巨鲸,他们的单个行为可能会扭曲整体数据。
分析短期持有者的盈亏状态，本质是洞察近期进场资金的“心理防线”，当 STH 普遍盈利且盈利丰厚时，警惕获利抛压；当 STH 普遍亏损且亏损加深时，关注恐慌割肉后的底部机会；当价格在 STH 成本线附近纠缠时,观察是多空哪一方能取得主导权。
版权声明：