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在币圈，分析“短期持有者”（Short-Term Holders，简称 STH）的盈亏状态是链上数据分析的核心技能之一，短期持有者被定义为持有比特币（或其他加密资产）时间少于 155 天的地址群体。
分析他们的盈亏状态，主要是为了判断市场当前的抛压风险、情绪周期以及潜在的支撑/阻力位,以下是系统性的分析框架和常用指标：
核心基础指标
STH-MVRV（短期持有者市值与实现价值比）
- 定义：短期持有者持有的代币总市值 / 这些代币最后一次链上移动时的总价值。
- 分析逻辑：
- MVRV > 1：短期持有者整体处于盈利状态，如果数值过高（如 >1.2），说明获利盘丰厚,存在获利了结的抛压。
- MVRV < 1：短期持有者整体处于亏损状态，这通常发生在下跌趋势中，当亏损达到一定程度（如 MVRV < 0.9），往往意味着短期持有者开始恐慌割肉，可能形成阶段性底部（投降式抛售）。
STH-SOPR（短期持有者支出产出利润率）
- 定义：短期持有者在链上转移代币时的卖出价格与买入成本的比值。
- 分析逻辑：
- SOPR > 1：转移的代币平均是盈利的，当 SOPR 多次触及或略高于 1 时，说明市场在测试盈亏平衡点（1.0 是心理关口）。
- SOPR < 1：转移的代币平均是亏损的，在牛市中，SOPR 跌破 1 通常是极佳的买入机会（短期持有者亏损割肉，洗盘结束）；在熊市中,则代表恐慌加剧。
STH-NUPL（短期持有者净未实现盈亏）
- 定义：衡量短期持有者整体账面盈亏的相对指标。
- 分析逻辑：
- NUPL > 0：账面盈利，进入“乐观”或“贪婪”区间时需警惕。
- NUPL < 0：账面亏损，进入“恐惧”或“投降”区间，历史上，STH-NUPL 跌入负值极深区域往往是底部信号。
筹码结构与成本分析
STH 实现价格（Realized Price）
- 定义：短期持有者群体的平均链上买入成本。
- 分析逻辑：这是短期持有者的心理防线。
- 当币价在 STH 实现价格上方运行时,该价格构成强支撑。
- 当币价跌破 STH 实现价格时，短期持有者整体转为亏损，该价格则变为强阻力位（因为套牢盘回本后会卖出）。
STH 供应量及占比
- 分析逻辑：观察短期持有者持有的比特币数量占总流通量的比例。
- 当 STH 供应量急剧上升，说明大量筹码刚从长期持有者手中换手到短期投机者手中，市场投机氛围浓厚,风险增加。
- 当 STH 供应量极低，说明市场筹码高度锁定在长期信仰者手中,抛压较小。
市场情绪与周期定位
恐慌与贪婪的极端值
- 结合 STH-MVRV 和 STH-NUPL：
- 极度贪婪：STH-MVRV 处于历史高位（如 >1.3），STH 大量获利，此时往往是牛市顶部区域,需警惕短期持有者集中抛售。
- 极度恐惧：STH-MVRV 跌破 1 且深度下探，STH 大面积亏损，此时往往是熊市底部或阶段性底部，短期持有者“投降”交出筹码。
与长期持有者（LTH）的对比
- 分析 STH 与 LTH 的供应量变化，在牛市顶峰，LTH 会向 STH 派发筹码（STH 供应量激增）；在熊市底部，STH 会向 LTH 转移筹码（STH 供应量骤减）。
实战分析步骤（以 Glassnode/CryptoQuant 数据为例）
- 看趋势：当前 STH-MVRV 是在 1 以上还是以下？整体是盈利还是亏损？
- 看成本：当前币价距离 STH 实现价格有多远？是支撑还是阻力？
- 看抛压：STH-SOPR 是否大于 1？如果大于 1，获利盘是否在大量卖出（结合交易所流入量）？
- 看极端值：STH-NUPL 是否进入了历史级别的贪婪或恐惧区间？
- 看换手：近期是否有大量老币（LTH）转为新币（STH）？这通常意味着市场正在经历剧烈的筹码换手。
注意事项与局限性
- 定义差异：不同数据平台对“短期”的定义可能不同（如 155 天、1 个月、3 个月）,需保持口径一致。
- 交易所内部转账：链上数据无法完美区分交易所内部钱包转移和真实买卖,可能会产生噪音。
- 衍生品市场：链上数据主要反映现货行为，在衍生品主导的行情中（如高杠杆合约），STH 的盈亏状态可能会被合约爆仓引发的连锁反应放大。
- 结合宏观：链上数据不是万能的，必须结合宏观经济（美联储政策）、行业新闻和资金面（稳定币流入）综合判断。
分析短期持有者的盈亏状态，核心是把“STH 实现价格”作为短期多空分水岭，把 STH-MVRV 和 SOPR 的极端值作为情绪反转的信号，当短期持有者大面积亏损并开始割肉时，往往是中长期布局的良机；当他们大面积暴利且狂热时,则是风险最高的时刻。
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