本文目录导读：
- 第一阶段：基本面被击穿——脱锚（The Depeg）
- 第二阶段：套利引发的流动性抽血（The Arbitrage Exploit）
- 第三阶段：反身性陷阱——死亡螺旋启动（The Reflexive Death Loop）
- 第四阶段：流动性枯竭与归零（Liquidity Death & Collapse）
- 总结：为什么“资讯”常说它必死？
在币圈资讯和社群讨论中，“算法稳定币”（特别是非足额抵押型的，如TerraUSD/LUNA模式）的死亡螺旋通常被描述为一个经典的反身性（Reflexivity）正反馈崩溃。
它的形成机制可以拆解为以下四个核心阶段,且每一个阶段都会在下个阶段放大恐慌：
第一阶段：基本面被击穿——脱锚（The Depeg）
这是螺旋的起点，价格稳定机制依赖套利者，当市场出现极端行情（熊市或大型项目抛售），或发行方资产储备遭巨量赎回时，1枚稳定币的市场交易价格开始在二级市场跌破1美元（例如跌至0.98甚至0.95）。
关键点：此时系统并未崩溃，算法程序会向套利者发出信号——“用1美元的稳定币可以兑换价值1美元的（发行方）原生代币”。
第二阶段：套利引发的流动性抽血（The Arbitrage Exploit）
为了恢复锚定，协议会利用原生代币（以LUNA为例）作为蓄水池。
- 套利行为：套利者在二级市场以0.95美元买入稳定币，然后通过协议按1美元兑换成价值1美元的原生代币（LUNA），并将其在市场上卖出,从而赚取差价。
- 直接后果：
- 流通中的稳定币被销毁，供给减少，价格回升。
- 套利者大量卖出原生代币，导致原生代币价格暴跌。
极度危险点：在正常时期，原生代币价格下跌5-10%，套利空间就会因原生代币的下跌而消失。但在极端市场情绪下，抛售带来的原生代币跌幅会远超稳定币的脱锚幅度。
第三阶段：反身性陷阱——死亡螺旋启动（The Reflexive Death Loop）
当原生代币（LUNA）市值下降,状况急转直下：
- 信心崩溃：持有者意识到，稳定币系统的“保障”依赖于原生代币的总市值，当前者市值低于稳定币总市值的某个心理阈值（如100亿稳定币支撑300亿原生代币）时，每个人都会开始担忧“如果原生代币再跌，系统就没法兑换了”。
- 恐慌性撤离：
- 稳定币持有者开始恐慌性抛售稳定币，导致脱锚加剧（跌至0.9甚至0.8）。
- 算法依然机械地按“1:1”报价兑换成原生代币。
- 为了参与套利救盘，市场需要大量买入原生代币进行销毁，但原生代币的锚定市值已经缩水。
- 螺旋放大：
- 稳定币越跌 → 套利者买入销毁稳定币 → 增发更多原生代币砸向市场 → 原生代币价格暴跌。
- 原生代币暴跌 → 系统总资产（原生代币市值）大幅缩水 → 稳定币持有者认为“抵押品”不够了 → 加速抛售稳定币。
第四阶段：流动性枯竭与归零（Liquidity Death & Collapse）
当原生代币价格跌至接近零时,机制彻底失效：
- 套利空间消失：如果卖出原生代币的收益还不足以覆盖交易手续费和滑点,套利者停止救盘。
- 死亡宣布：1个稳定币可能只能兑换价值0.01美元的原生代币，所有试图“抄底”或“套利”的资金全部被击穿。
- 最终极简描述：“为了铸造1美元的稳定币，你需要锁仓1美元的LUNA，但当LUNA跌至0.1美元时，你根本造不出1美元的稳定币，系统如同庞氏骗局一样，底层资产无法覆盖负债。”
为什么“资讯”常说它必死？
在币圈讨论中，严厉的批评者认为，纯算法稳定币（无足额链上流动性储备）在数学上存在致命的“最后一美元悖论”：
- 系统承诺“当价格低于1美元时，可以换1美元的原生代币”，但这需要原生代币账户里有“真金白银”的盈利。
- 原生代币本身不是生息资产,其价值完全来自对未来的预期。
- 当脱锚超过20%时，市场参与者会抢跑，套利者发现自己卖出的原生代币价格已经腰斩，他们会选择“砸盘离场”，而不是继续“套利”。
- 一旦信任崩塌，赎回潮和市值缩水互为因果，形成惯性下跌,直至被抛售至零或协议启动冻结。
形象比喻：币圈资讯常用“印钞机悖论”来形容——为了救稳定币（USDT），你需要印更多的原生代币（LUNA）去换；但印得越多，原生代币越不值钱，最终连稳定币本身的“美国国债”纸面价值都保不住,最终整体归零。
延伸视角（供从业者参考）： 需要强调的是，并非所有算法稳定币都会死。只有“单币本位”或“双币但无外在兜底”的纯算法模型必遭此劫，而像FXS（Frax）、MIM这类引入了“部分国债抵押+部分算法”的混合模型，以及USDe（Ethena）这种以“永续合约对冲+套息”为基础的模型，虽然在2024-2025年也经历了利率变化和信任危机，但它们的死亡螺旋触发条件更苛刻（需同时发生极端负费率+抛售潮），且拥有更强力的链上储备缓冲，因此在讨论中通常被视为“算法稳定币的改良版”,而非传统意义上的必死模型。
如果你想了解当下（2025年）存活或正在发展的改良型稳定币的抗跌逻辑,也可以进一步探讨。